首席连线｜中欧基金宋巍巍：从全球角度看，A股核心资产仍被低估

作为跟踪资金最快突破千亿元的宽基指数，中证A500指数(4681.6027, -35.15, -0.75%)一诞生就成为了“爆款”。中证A500指数存在哪些亮点，投资价值如何？该指数在当前市场环境下有没有生命力？目前行情走到了哪个阶段，后续还将如何演绎？

近日，中欧中证A500指数发起基金经理宋巍巍，做客澎湃新闻《首席连线》节目，解读目前颇受关注的中证A500指数，以及宽基指数该如何进行投资。

新质生产力方向未来增长潜力较高

今年以来，从A股的被动指数基金总体规模首次超越主动型基金，到全市场股票型ETF总规模突破3万亿元大关的里程碑。据Wind数据统计，今年上半年，宽基ETF净流入额超4000亿元，占境内非货币ETF净流入额88%，约为2023年宽基ETF净流入额的1.3倍。

对此，宋巍巍解释道，由于国内资本市场逐步成熟，超越指数的超额收益的获取越来越困难，另外，指数基金成本低，运作透明，成为大型机构投资者买入A股资产的首选。国内近几年指数基金的发展远远超越了整个行业发展的速度。

在此背景下，中证A500指数推出，并在不足两个月的时间内跟踪该指数的相关ETF产品规模便火速突破了千亿元大关，创下最快突破千亿元指数的历史纪录。

该类产品表现为何如此亮眼？“沪深300和中证500的编制方法是市值法，A500则聚焦在优选行业龙头。”宋巍巍指出，沪深300选取了A股市值最大的300家公司，而中证500选取除前300家之外市值最大的500家公司。A500的编制方案是优先从92个中证三级行业当中选出100多家公司，然后再从剩余样本中，从11个中证一级行业中选出市值最大的公司接近400家，使得样本数量一共达到500家，覆盖了更多行业龙头公司。

具体行业方面，宋巍巍补充道，相比沪深300，A500的金融、地产占比更低，制造业占比更高。其中，中证A500超配的相关板块大多是锂电、光伏、半导体、创新药、国产大飞机、低空经济等我国优势产业，和“新质生产力”相关的行业占比高。

宋巍巍表示，在过去10年中，国内经济出现了结构性变化，经济增长方式已由房地产逐步向制造业转变。2014年，A股市值最大的前十家公司清一色是银行，石油石化，证券保险；2024年A股市值最大的十家公司中出现了通信和锂电池的龙头企业。先进的制造业公司在过去十年迅速崛起。2023年中国的汽车总产值已经达到了11万亿人民币，占全国GDP的比重接近10%。

他进一步称，新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征。发展新质生产力是提升我国全要素生产率的必经之路。本质上是通过技术研发和创新，替代甚至超越海外国家的一些高新技术，高附加值、高利润率的产品和服务，在全球制造业分工中，突破封锁，进入高科技领域，进而带动我国居民收入提升和经济发展。

宋巍巍认为，当前国内经济处于由房地产驱动的旧经济结构向高新制造业拉动的新经济结构转型期，相比其他宽基，中证A500更能代表中国经济转型的结构变化。

“未来资本市场上市公司的利润、营收增长也主要来自这些‘新质生产力’方向。”宋巍巍认为，这些方向未来的增长潜力，也会比其他行业更高。

那么，当前是否为介入中证A500指数的好时机？宋巍巍回答道，从国际金融资本流转的角度来看，和全球各国的股票指数相比，当前以A500为代表的A股核心宽基指数仍处在一个非常低估的位置。

“站在当下放眼全球资本市场，全球发达国家的股票市场如美国，欧洲，日本，韩国，新兴市场国家如印度，墨西哥，越南等国家股市，都处于历史最高位，同时全球经济遇到衰退压力，各国央行尤其是美联储开启了降息周期，降息周期大概率会是2025年的主题。大量的金融资本会在全球寻找价值洼地。”宋巍巍称。

“目前标普500市盈率28.8倍， PE估值在2020年大放水后的次高位，与2000年互联网泡沫阶段美股估值相当。我们的A500市盈率目前是14.4倍，估值处于历史中等偏低位置。”宋巍巍表示，因此，在本轮美联储降息周期中，国际金融资本大概率会从高估值的资产流入低估值的资产，A500指数或将在全球资本流转中成为容纳海外金融资本的价值洼地。

“无论是从国内的货币周期、财政周期、抑或是房地产周期而言，延续的时间级别都至少以半年或者年为单位，不能以近两个月的涨跌幅来判断周期是否结束。”宋巍巍进一步补充道，目前国内十年期国债处于历史低点，而A500当前PE为14.4倍。股权资产相比债券资产还处在低估的位置。

“要站在历史的维度中，去理解财政政策和货币政策”

除了中证A500指数本身的质量和前景外，评判指数的投资价值还需考虑当下的宏观环境。

首先在政策方面，宋巍巍强调，要站在历史的维度当中，去理解财政政策和货币政策。“当前财政政策的目标不是大规模刺激经济，因为我们当下并没有遇到像1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机或者2020年的疫情等这样的外部冲击。”

“近十年的经济周期中，我们当下类似于2014年。2008年为了应对全球金融危机出台的4万亿计划，同时开启了地方债的发行。2014年恰好处在那一轮‘危机-刺激-衰退-复苏’周期的衰退期末端，当年房地产市场和资本市场持续下行，高垒的地方债亟需化解。本轮周期我们同样经历了‘2020年疫情-2020年和2021年货币和财政刺激-2022年至今房地产和资本市场衰退’。”

“目前宏观经济最核心的症结是为地方政府的债务进行松绑，帮地方政府卸掉一部分利息过高的隐性债务。”宋巍巍称。

自9月24日央行颁布一揽子政策以来，资本市场率先反弹。宋巍巍认为，11月8日全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。本次的财政政策已经从根本上解决了国内宏观经济持续下行，信心不足的问题。

宋巍巍进一步表示，10月PMI数据也站上了50枯荣线，为近四个月高点。此外，在存量增量政策叠加的“组合拳”作用下，全国房地产市场呈现出止跌回稳的积极势头。10月份商品房成交同比、环比实现“双增长”。成交量增长从一线城市向更多城市扩大。

在投资风险方面，宋巍巍总结了以下三点需要关注的因素。一是海外对华贸易政策可能对于国内某些行业的影响；二是美联储降息的节奏；三是国内宏观经济数据的变化。

宋巍巍强调，以上三点均是偏短期的影响因素，投资者需把握住的是核心的长周期变化。“第一个是来自美国货币政策，或者说是美元潮汐的周期变化；另一个则来自国内宏观经济的复苏趋势。”